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疯狂的投资并购，不仅大规模消耗资本，更让负债率高企。在乳企上市监管趋严的背景下，君乐宝还有机会上市吗？
“2025年前完成上市”，作为年营收超200亿元的乳业第三巨头，君乐宝显然失约了。
奶粉主业长期陷毛利率低下的君乐宝，成长性一直遭市场质疑。为了发展破局及启动IPO，君乐宝开启了好几年的激进扩张模式。
自2021年起，为了扩大区域布局，扩品类，延伸产业链，君乐宝投入并购资金约50亿元。2025年起，更是斥资数十元亿元挥兵南下，意图占领低温鲜奶市场的高地。
此前数年，君乐宝在草场和奶牛养殖上的投资已高达约80亿元。
疯狂的投资并购，不仅大规模消耗资本，更让负债率高企。在乳企上市监管趋严的背景下，君乐宝还有机会上市吗？
01
卖奶粉“不赚钱”
君乐宝收入主要由婴幼儿奶粉、液态奶及其他业务构成，但营收支柱长期依赖利润微薄的奶粉业务。
2017年，君乐宝营收102亿，2021年增至203亿元，其中奶粉板块贡献150亿元，占总营收的74%。
三鹿事件后，君乐宝以“价格屠夫”策略切入奶粉市场，售价仅为行业正常价格的1/2或1/3。2017年、2018年，该业务净利润率分别为2.2%和2.9%，远低于同期伊利的8.82%、8.11%和飞鹤的19.68%、21.55%。
随着奶粉市场进入存量竞争，高端品牌降价挤压中端市场空间，君乐宝虽推出A2奶粉、有机奶粉“优萃”、500元级纯羊奶粉“臻唯爱”等中高端产品，并每罐提价三四十元，但市场反馈未达预期。
2025年，飞鹤、伊利、君乐宝三大企业合计投入近50亿元生育补贴，两会后增至55亿元，“价格战”进一步压缩君乐宝微薄的利润空间。
或也是看到奶粉市场太卷，自2020年完成唐山、石家庄奶粉扩产后，君乐宝未启动新的奶粉产能项目。
液态奶方面，十年前常温奶主导市场时，君乐宝“乐钙”风味酸牛奶以高性价比快速覆盖华北商超与奶站，首年斩获百万元营收，成为其首个爆款，至今仍活跃终端。
消费升级催生“更新鲜、高营养”需求，君乐宝率先布局低温酸奶赛道。2017年提前卡位减糖趋势，推出简醇零蔗糖酸奶，凭借“无负担”定位成为健身人群首选，稳居低温无蔗糖酸奶市场第一。
2019年孵化高端鲜奶品牌“悦鲜活”，开辟第三增长曲线，推动集团低温业务深耕，2023年7月曾以29.6%的市场占有率登顶全国第一。
不过，随后遭遇蒙牛“每日鲜语”的双位数增长冲击，市场份额被分流。
02
疯狂收购埋隐患
2021年起，君乐宝启动大规模投资并购行动，累计投资约50亿元。到2023年末，已完成近10次相关投资，形成覆盖区域扩张、品类拓宽、产业链延伸的多维布局。
2021年，君乐宝切入高速增长的奶酪赛道，投资思克奇食品科技（上海）有限公司。此举被视为君乐宝摆脱奶粉业务依赖、寻找新增长曲线及提升利润率的关键尝试。
区域布局方面，君乐宝采取“股权投资-控股整合”的阶梯式策略。
2022年1月，收购皇氏集团（维权）子公司云南来思尔乳业及来思尔智能化乳业各20%股权，后两者以乳制品为核心业务，涵盖酸奶、巴氏乳、灭菌乳等六大品类。君乐宝此举旨在锁定西南地区核心奶源、生产基地与渠道网络。
同年8月，与西北地区龙头乳企银桥乳业签署协议，收购其核心经营性资产。银桥乳业覆盖了从奶源（自有或合作牧场）到生产加工，再到本地及周边市场销售的完整链条。君乐宝借此切入西北市场。
2023年，君乐宝加速区域整合，5月实现对来思尔系列公司的控股，8月对银桥乳业的持股比例提升至80%，完成对西南、西北两大区域市场的核心资源掌控，落地“生产基地本地化”模式。
多元化布局与产业链延伸同步推进。
2023年11月，君乐宝战略投资中高端现制酸奶连锁品牌茉酸奶，切入新零售终端赛道。
2023年12月，战略投资益一然生物，后者主要对益生菌菌株进行研发、生产及应用，属乳制品产业链的上游核心技术环节。
通过疯狂收购，君乐宝试图构建以低温鲜奶、酸奶为核心，奶酪、现制饮品为补充的新增长矩阵。
然而，大手笔收购也埋下不少风险隐患。
君乐宝2022年通过对来思尔系列公司、银桥乳业的控股，打通西南、西北两大区域市场，但在红海市场下，贡献力度有限。
奶酪业务短板更是没补上。
2021年，君乐宝投资思克奇食品时宣布，五年内跻身行业第一阵营，并计划建设年产值10亿元的奶酪工厂。2023年1月，又以142.86万元认缴出资，持有酪神世家8.79%股权，试图形成高低端品牌互补。
不过，2024年Euromonitor数据显示，妙可蓝多以超37%的市占率稳居第一，百吉福以15%紧随其后，行业前五集中度超80%。
2025年10月，酪神世家进入破产清算程序，君乐宝高端化布局遭遇重挫。其奶酪品牌整体市场声量仍较小。
此外，2024年5月，茉酸奶爆出存在原料过期、偷工减料等问题。之后还出现产品价格下探、加盟费用“腰斩”，加盟店数量锐减等问题。
据窄门餐眼数据，茉酸奶现有门店1166家，较巅峰期已经减少516家。
2025年年末，茉酸奶品牌创始人赵伯华清仓离场。
君乐宝曾短暂退出茉酸奶2个月。2025年12月初，君乐宝河北公司再以21.43万元出资持股茉酸奶42.86%股权，成为第二大股东。
03
大战低温鲜奶市场
过去行业掀起抢占奶源的10年间，君乐宝仅在前端牧草种植和奶牛养殖上就投入了超80亿元。
借此基础，2023-2025年，君乐宝以华南、华东两大全产业链基地为核心，启动全国性产能扩张，彻底跳出北方区域大本营。围绕 “南下、鲜奶、全产业链、上市” 四大关键词展开全方位布局。
地理上：从北方大本营，双箭齐发南下至粤港澳大湾区和长三角。
产品上：从奶粉为主，转向以悦鲜活为代表的低温液态奶为核心。
模式上：坚持 “工厂+牧场”一体化模式保障本地供应，以确保品质、新鲜与长期成本可控。
资本上：灵活调整上市计划，使产能布局与市场趋势同步，为登陆资本市场铺平道路。
据公开报道，君乐宝华南全产业链基地（广东江门）计划总投资30亿元。项目涵盖奶源基地、液态奶研发中心、生产基地、乳业科普基地、工业旅游中心及华南销售总部，聚焦鲜奶、低温酸奶、低温乳饮料及学生奶四大产品。
项目规划分两期建设，一期用地约100亩，投资约15亿元，可年产液态乳制品18.84万吨。二期将根据市场需求逐步增资扩产，并投资自建多个占地约300亩的国际一流大型现代化牧场。完全达产后，预计年销售额达30亿元。
2025年9月，一期项目办公楼主体结构封顶；预计2026年4月正式投产。
该项目核心在于融入粤港澳大湾区战略，覆盖广东、广西、湖南、福建、江西、海南及港澳市场。
2025年5月，君乐宝高调进军香港市场，通过悦鲜活产品登陆1500家商超，并计划以此为跳板拓展东南亚市场。
华东全产业链基地（安徽天长）是君乐宝在长三角区域建立的首个“牧场+工厂”全产业链一体化生产基地，主打高端鲜牛奶与学生奶产品。
奶源端，项目规划建设3座规模化牧场，投资数亿元，第一座万头奶牛牧场已于2024年9月投产，年产6.7万吨生鲜乳。加工端，配套的智能乳品加工厂将于2026年初奠基开工。生产端，2025年12月11日滁州市广播电视台报道，45万吨/年液态奶生产基地在天水市开工，分两期推进，其中一期将聚焦高端鲜牛奶、学生奶等产品生产。
该项目目标市场以上海为中心（直线距离270公里，处于鲜奶300公里辐射圈），覆盖江苏、浙江、安徽等周边区域。
两大基地布局背后，是君乐宝产品重心的调整：将资源从增长见顶、利润微薄的奶粉赛道，转向符合消费趋势、毛利率更高的低温鲜奶赛道。
2025年1月，君乐宝在上市进展公告中提及“部分募投项目需重新调整备案及环评”，上市募资的投向已显现出从奶粉向鲜奶调整的明确趋势。
这些布局，短期看“把故事讲大了”。长期看，成败仍取决于能否在相关市场建立起品牌溢价；巨额投资能否产生良好的财务回报；以及能否在激烈的市场竞争中，守住并扩大战果。
目前，低温鲜奶已成为中国乳制品行业关键的竞技场。赛道形成立体化格局：全国性巨头强势扩张，区域乳企坚守阵地，新品牌垂直切入，竞争从供应链延伸至产品与渠道。
全国巨头凭借资本与渠道优势，将低温鲜奶视为增长新支点。蒙牛旗下高端品牌“每日鲜语”主打原生高钙蛋白，与君乐宝“悦鲜活”正面竞争。伊利则依托“金典”品牌推出“金典鲜牛奶”，以有机概念覆盖中高端市场。
区域乳企光明“优倍”鲜奶在华东被视为标杆；华南有燕塘、香满楼、风行等深耕品牌。它们优势在于本地奶源、短供应链和长期建立的品牌信任，在订奶入户等传统渠道难以被替代。
新品牌如认养一头牛则通过线上营销和牧场故事切入。
竞争中，供应链与新鲜度是基础。“300公里牧场、24小时上市”成为高端产品标配，企业在奶源、冷链与终端覆盖上激烈争夺。
君乐宝似乎并无太多优势。
04
还能上市吗？
2022年，君乐宝乳业集团副总裁仲岩在接受《石家庄日报》采访时表示，“我代表君乐宝15000名员工郑重表态：2025年君乐宝力争销售额达到500亿元，君乐宝奶粉成为全球婴幼儿奶粉领先品牌，并力争在2025年完成上市的目标。”
2023年12月28日，河北证监局网站披露了中金公司《关于君乐宝乳业集团股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告》，正式宣告君乐宝启动A股IPO计划。
A股主板上市，递交招股书到上市通常需6-18个月审核期，招股书公布之后最快2个月就可以上市。
2025年上市的目标，君乐宝已经没机会了。
同行都在观望：君乐宝何时能提交招股书？
数据显示，2021至2024年，我国乳制品全渠道收入增速从7.9%一路下滑至-2.7%。
自2022年5月阳光乳业登陆深交所主板后，A股已三年未见新乳企上市。
尽管2025年以来，百菲乳业、南方乳业、菊乐股份等公司的IPO申请相继获得快速受理，但在9月底均因“财务资料有效期届满”中止审查。
君乐宝的核心症结在于“低估值”与“薄利润”的财务模型。
2019年蒙牛以40多亿元对价出售所持51%股权时，君乐宝整体估值约80亿元，当年营收已达163亿元。
2022年，红杉资本以约12亿元入股后持股15.26%，推算估值仍在80亿元左右，当年君乐宝营收已超200亿元。
同期，A股上市的伊利股份呢2022年营收1231亿元，市值超1700亿元；港股上市的蒙牛2022年营收926亿元，市值1400亿港元。
在外界看来，估值低迷的根源是盈利能力薄弱，难有想象空间。
这种“高营收、低利润”的特征，曾让前东家蒙牛在出售后直言，未来收购标的利润率必须高于君乐宝。
为扭转局面，君乐宝过去几年开启了激进扩张。这些举措在提升营收规模的同时，也带来了高昂的资本开支和高企的负债率。
未经审计财务数据显示，截至2022年12月31日，君乐宝总资产约210.89亿元，净资产约47.17亿元，负债率高达78%。
同一时期，业内18家上市乳企平均资产负债率仅为45.06%。其中蒙牛乳业为57.52%，伊利为58.66%，中国飞鹤为28.27%。
一众冲刺IPO的乳企同样在寻找突围之路。
从北交所“转道”上交所主板的百菲乳业，凭借水牛奶的稀缺概念实现了业绩高增长（2024年营收14.23亿元，净利润3亿元），但其营销费用三年激增三倍，可持续性存疑，且曾因研发投入不达标折戟北交所。
同样辗转多年的菊乐股份、南方乳业股票配资服务门户导航，及近期递表港交所的羊奶粉企业宜品乳业，都在尝试利用细分品类、区域优势或境外市场，寻求差异化的上市叙事。
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